文 | 醫(yī)線 Insight，作家丨雨山

在北京，協和、301 等頂尖公立三甲病院的門口，遙遠不缺從寰球趕來的疑難重癥患者。為了保管病床盤活率，渡過急性期維持的老東談主，時時不得不靠近另一個本質：病莫得澈底好，東談主卻住不長。

這些被大病院"溢出"的患者，正在流向北京社區(qū)深處的一批民營病院。執(zhí)政陽、海淀、大興等地，他們不必再為一張三甲床位奔走，平均一住即是 30 多天。腫瘤放療、血液透析、康復醫(yī)學、耐心療護，組成了這門慢病生意的底色。

站在這批社區(qū)病院背后的，是普祥健康控股有限公司（以下簡稱"普祥健康"）。這家公司近日再次向港交所遞交招股書。

數據透露，普祥健康當今在北京等東談主口密集且老齡化進度較高的區(qū)域政策布局了 13 家醫(yī)療機構收羅，其中包括 6 家自營醫(yī)療機構、5 家托管醫(yī)療機構、2 家投資醫(yī)療機構。2024 年，普祥健康營收 5.00 億元；2025 年營收 4.71 億元。

數據來源：招股書

具體業(yè)務結構上，普祥健康的收入主要來自兩方面：

一是醫(yī)養(yǎng)鏈接業(yè)務，主要包括自營醫(yī)療機構提供的入院及門診工作，以及向托管醫(yī)療機構提供懲處和運營工作收取的懲處費；

二是供應醫(yī)療斥地及耗材，主要來自向客戶（包括托管醫(yī)療機構偏執(zhí)他醫(yī)療機構）銷售醫(yī)療斥地及耗材。

證據灼識溝通講演，于 2025 年按體系內收入計，普祥健康在華北地區(qū)醫(yī)養(yǎng)鏈接工作提供商中位列第二；于 2022 至 2025 年間，普祥健康于華北地區(qū)前五大醫(yī)養(yǎng)鏈接工作商中竣事了最高營收增長率；于 2025 年普祥健康在前五大工作商中的老年患者占比高居榜首。

這次遞表，終于不錯讓行業(yè)一窺：專作念公立三甲"看不上"的老東談主生意，到底是不是一門好生意？

錯位糊口

普祥健康獨創(chuàng)東談主王偉斌，并非醫(yī)療半談落發(fā)。

招股書透露，早在 1996 年，王偉斌就創(chuàng)立了涉足房地產開發(fā)、金融投資的"雙全集團"。2004 年，行為雙全地產下屬公司的子公司，"普祥投資"成立。直到 2014 年，為了謀求更純正的醫(yī)療成本化，普祥才從母公司雙全集團剝離，運行閑隙發(fā)展。

地產出生的東談主進入醫(yī)療，來源看到的時常不是科室，而是位置、執(zhí)照和稀缺供給。

病院固然是治病救東談主的局面，但對民營成原來說，它同期亦然被強監(jiān)管包裹的稀缺金錢：選址難、拿證難、進入中樞城區(qū)更難。

問題在于，醫(yī)療不是簡單生意地產。民營病院若正面去和公立三甲爭奪心腦血管、高難度外科手術，無異于用短板碰別東談主的長板。

是以，普祥健康聘請的路，是錯位。

在招股書中，普祥健康將自己神態(tài)詳細為"小綜合 + 大專業(yè)"。

翻譯成生意說話，即是不去搶公立三甲"救命的急活"，而是接住被大病院盤活機制擠出來的病東談主。

它先用全科門診、免費體檢、社區(qū)義診，處理社區(qū)住戶常見的頭痛腦熱，成為擺布老東談主的"健康守門東談主"。

數據透露，K8凱發(fā)中國官方網站2024 年，普祥健康自營及懲處醫(yī)療機構的門診平均復診掛號率約 75%。

在熟東談主社會的信任計議被建立之后，這些踏實客流又被導向腫瘤放療、血液透析、康復醫(yī)學、耐心療護等更高客單價、更長周期的專業(yè)工作。

這套神態(tài)的關鍵，不在于醫(yī)學上的頂端糟塌，而在于把社區(qū)流量、老年慢病需乞降專業(yè)支付才調串成閉環(huán)。

但社區(qū)醫(yī)養(yǎng)工作高度依賴東談主力。民營病院既要保管醫(yī)療才調，又很難耐久承擔淵博的頂尖全職大眾團隊。普祥健康給出的謎底，是把固定成本作念輕。

適度 2025 年底，普祥健康自營機構共有 300 名醫(yī)師，其中 155 名為兼職"多點執(zhí)業(yè)"醫(yī)師，占比特殊一半；在 145 名全職醫(yī)師中，還有 31 名為簽署工作合約的退休返聘醫(yī)師。

換句話說，普祥健康并莫得試圖復制一套三甲病院的東談主才結構，而是用兼職、多點執(zhí)業(yè)和退休返聘，搭出一套更合適社區(qū)醫(yī)療的醫(yī)師供給收羅。

這亦然民營醫(yī)療最本質的一面：它不可只和睦念念見解，還必須精準計較每一張床、每一個醫(yī)師編制和每一次復診背后的成本。

北京執(zhí)照成護城河

過程 20 年的布局，普祥健康照舊把我方的中樞金錢壓在北京。

按 2025 年體系內收入計，普祥健康位列華北醫(yī)養(yǎng)工作商第二。當今，公司領有 13 家醫(yī)療機構，其中 11 家位于北京，籠罩全市特殊 60% 的東談主口。招股書還強調，按非三級醫(yī)療機構數目計較，公司是北京市最大的醫(yī)養(yǎng)鏈接工作提供商。

這句話背后，真恰巧錢的是進初學檻。

北京《醫(yī)療衛(wèi)生設施專項謀略（2020 年— 2035 年）》及《北京市新增產業(yè)的阻截和適度目次》明確阻截在東城、西城等皆門功能中樞區(qū)新建病院及擴建床位。

政策大門一朝收緊，世界杯(中國)早年拿到的醫(yī)療執(zhí)照、醫(yī)保定點稟賦和耐久租約，就不再僅僅運營要求，而形成了護城河。

對自后者而言，這是一堵很難翻越的墻；對成本而言，這是一張越來越稀缺的"北京門票"。

也正因如斯，在 2021 年至 2024 年一級阛阓醫(yī)療投資趨冷的周期里，普祥健康仍然完成了三輪融資。

中金系的中金科元在 A 輪和 B 輪系數干預 1.5 億元領投；重慶國資配景的云昇華西干預 3000 萬元；新加坡上市公司配景的戰(zhàn)投 Paincare Capital 干預 4000 萬元。

2024 年 4 月，B 輪融資將普祥健康投后估值推至 20.5 億元。

銀發(fā)經濟的邏輯：長入院、高復診

若是說北京執(zhí)照解釋了普祥健康為什么被成本看見，那么財務數據則解釋了這門老東談主生意究竟怎樣獲利。

第一層，是入院周期帶來的現款流。

2024 年，60 歲及以上患者占普祥健康總入院量約 72%。以旗艦金錢北京普祥中醫(yī)腫瘤病院為例，2025 年，該院次均入院用度為 43183.8 元，患者平均入院天數長達 38.1 天。

腫瘤放療、多病共存慢病懲處和康復照護，自然不是"一次性耗盡"，而是長周期工作。

這亦然普祥健康區(qū)別于簡單門診連鎖的地點：它靠近的是平庸復診、捏續(xù)入院、對醫(yī)療照護依賴度高的老東談主群體。

踏實的需求，組成了踏實的活水。

第二層，是自營與托管之間的輕重組合。

自營病院需要買斥地、養(yǎng)團隊、承擔固定成本，是典型的重金錢業(yè)務。

2025 年，普祥健康自營"入院及門診工作"竣事 4.35 億元收入，但毛利率唯有 19.5%。

比擬之下，懲處工作顯得輕得多。普祥健康托管了 4 家民辦非謀利性醫(yī)療機構（包含社區(qū)衛(wèi)生工作站及病院）和 1 家謀利性醫(yī)療機構。

按照中法令律，非謀利性醫(yī)療機構不可分成，但普祥健康通過簽署長達 10 年的獨家懲處公約，按總收入的 5% 至 15% 收取懲處費，并買通醫(yī)療耗材供應鏈銷售。

這部分業(yè)務限度不大，卻很"厚"。

2025 年，醫(yī)療機構懲處工作收入為 1492 萬元，毛利率為 81.3%；2023 年毛利率為 95.6%。

數據來源：招股書

第三層，是操辦懲處細化。

2022 年 7 月，普祥健康收購比年耗費的普祥中病院，隨后通過品牌重塑、切入眼科和康復科等式樣立異。

據招股書敗露，成績于老到的金錢整合才調，普祥健康旗下大部分新設或收購的醫(yī)療機構在投運 15 個月內即可竣事盈利，遠快于行業(yè)大批需要的 36 個月周期。

就普祥中病院而言，到 2024 年，該院得回了財務糟塌，竣事 930 萬元凈利潤，占集團凈利潤的 21.1%。

行業(yè)瞻望：社區(qū)醫(yī)療的故事還能復制多遠？

普祥健康沖刺港股，最難回應的問題并不是"疇昔怎樣獲利"，而是"改日還能不可這么獲利"。

它著實的大客戶，不僅僅老東談主和家屬，還有醫(yī)保。

2025 年，普祥健康 59.0% 的收入依賴民眾醫(yī)保結算。跟著 DRG/DIP 按病種付費全面鼓舞，"同病同價"的控費邏輯，正在收斂長周期入院神態(tài)的利潤空間。

普祥健康在招股書風險輔導中承認，公司診治的老年病多為 DRG/DIP 框架下權重較低的常見基礎疾病組，較容易涉及醫(yī)保支付上限。

2023 年、2024 年和 2025 年，普祥健康自營醫(yī)療機構因實質用度超支而不予報銷的金額永訣為 9.1 萬元、30.9 萬元和 9.7 萬元。

從數字上看，當今超支金額并不算大，但它輔導了一個趨勢：當平均入院天數達到 38.1 天的神態(tài)，遇上越來越細巧化的醫(yī)保控費，疇昔靠長周期工作積攢現款流的邏輯，會被從頭訂價。

這也解釋了為什么普祥健康在募資用途中反復強調"多元化支付"。

公司指標重心發(fā)力生意保障理賠，并在部分醫(yī)療機構增設 VIP 診室。這不是單純的耗盡升級，而是區(qū)域醫(yī)療工作商試圖裁汰醫(yī)保依賴、尋找新增支付方的本質聘請。

另一條故事線，則是出海與科技化。

按照募資用途，普祥健康指標在香港教訓懲處總部，在新加坡教訓業(yè)務發(fā)展中心，并將業(yè)務拓展至印尼、馬來西亞等東南亞阛阓。

同期，公司還指標以 30 萬至 50 萬元年薪招募數據工程師和算法開發(fā)東談主員，開發(fā)" AI 數據驅動的健康懲處平臺和算法模子"。

成本阛阓固然心愛更大的念念象空間。但社區(qū)醫(yī)療高度依賴屬地醫(yī)保、醫(yī)師收羅、老年患者信任和土產貨運營教學。

是以關于普詳健康而言，沖刺 IPO 不是故事的顛倒，而是另一輪疑望的運行。

當老齡化的需求連接增長，醫(yī)保控費的壓力也同步加碼，普祥健康必須向成本阛阓證據：它不僅僅會接住三甲病院溢出的老東談主世界杯(中國)，更能在跨出北京等區(qū)域后，我方仍有才調在更龐雜的醫(yī)療阛阓中跑出來。